（以下内容从德邦证券《商贸零售：胖东来调改步步高、永辉超市事件思考-零售标杆胖东来是怎么炼成的？》研报附件原文摘录）
基础情况：近三十载精细化运营，成就河南省零售标杆。胖东来1995年成立，成立至今仅在河南地区运营，目前旗下拥有14家线下门店（许昌12家、新乡2家）。公司凭借高品质的门店服务和温馨的员工关怀制度，积累了较高的顾客忠诚度和网络关注度。目前胖东来超市已入选“百大国内旅游新玩法”TOP100榜单和2023河南文旅十大热词。公司经营业绩亮眼，胖东来的人效、坪效均在中国民营企业中排名第一（中国零售业数据），2023年公司预计实现营收100+亿元（23年许昌市城镇消费品社零1000+亿元），实现净利润1.4亿元，部分可比零售公司23年仍处于亏损状态。
核心优势：企业文化扎实根基，供应链保障产品竞争力，门店服务追求极致。（1）以人为本的企业文化：胖东来内部强调“自由・爱”的文化理念，注重员工的培养和发展，提供良好的工作环境和福利待遇（员工月收入基本在7000元以上）；（2）完善的供应链系统：2001年胖东来联合河南其他区域零售商组建四方联采模式，成员之间共享优质供应链，扩大采购规模降低成本。22年公司斥资约15亿元打造产业物流园，23年6月中央厨房正式投产，公司目前已具备了相对完备的生鲜、熟食品类生产能力，支撑前端门店提供差异化特色产品，形成自有品牌供应能力。（3）极致细节的门店服务：胖东来在门店设置多维度的爱心服务，免费为顾客提供茶水（备齐一次性杯子）、急救用品和便民箱等。对于自有品牌，胖东来透明地告知产品成本、价格（包含的各项费用）、所得税和利润，极大增强了顾客的信任感。
调改案例：帮扶改造零售同行步步高、永辉超市，胖东来模式持续输出中。
（1）步步高超市调改效果明显。调改周期：24年3月31日，胖东来正式宣布助力步步高超市调改。步步高长沙梅溪湖店（经营面积5145�O）成为调改首店，4月11日调改正式启动，5月1日即开门营业，5月中旬基本调改到位。调改措施：涨薪（员工工资上涨30%，店长月薪提高至2万元）、缩减上班时间（由8:00-22:00调整为9:30-21:30，整体缩短2h）、卖场布局调整、商品重整（淘汰低价劣质商品，补齐一线品牌和高性价比商品）以及价格优化（下调3000多种商品价格）等。调改效果：调改前后效果明显，梅溪湖调改门店日均销售额增长至原来的近9倍（从15万元增长至133+万元），日均客流增长至原来的近6倍（从0.2万人次增长至1.2万人次）。
（2）永辉超市调改提上日程：5月27日，永辉超市首次发布门店调改公告，调改的门店包括郑州信万广场店（门店面积3100�O）、新乡宝龙广场店两家门店，启动调改时间依次为5月31日和6月底。其中，首家启动调改的永辉超市预计于6月19日恢复正常营业。调改内容和步步高调改思路类似，主要集中在：商品（淘汰下架70%的商品，调改后商品结构要达到胖东来的90%以上，同时将引入胖东来爆款商品）、价格、环境、员工（提升员工薪酬、压缩营业时间等，启动新员工招聘计划）。
本轮调改以区域性试点开展，门店数量有限，后续会继续跟踪试点门店的爬坡周期以及同店提升效果，后续异地复制的可行性和持续性则需要更长周期验证。从长期维度看，学习胖东的管理理念和经营策略对零售行业变革具有一定的启发意义，值得关注。
投资建议：在外部承压环境下，我们观察到部分传统零售企业积极求变，提质增效。（1）重庆百货：积极探索超市新业态“社区折扣店”，首店于5月28日成功开业，计划年内试点20余家。（2）家家悦：加快培育新型业态，23年新开悦记零食店56家，好惠星折扣店7家。（3）永辉超市、步步高：积极学习胖东来模式，门店调改持续推进。建议关注：1）传统主业稳健，新模式探索已有成效的区域零售龙头重庆百货、家家悦；2）持续跟踪永辉超市、步步高调改情况。
风险提示：终端需求疲软、线下客流缩减、食品安全风险、开店不及预期等