（以下内容从信达证券《银行：5月社融增速回升，政府债为主要支撑》研报附件原文摘录）
本期内容提要:
5月社融同比多增，政府债为主要支撑。2024年5月新增社融2.07万亿元，小幅不及市场预期（同花顺预测平均值2.13万亿元），处于历史同期较高水平。同比多增0.51万亿元，其中正面贡献主要源自政府债券、票据融资、企业债券分别同比多增0.67万亿元、0.32万亿元、0.24万亿元，而拖累主要源于人民币贷款同比少增0.41万亿元。5月末社融存量为391.93万亿元，同比增长8.4%，增速较上月提升0.1pct。
信贷不及预期，票据冲量明显。5月信贷口径下人民币贷款增加0.95万亿元，低于市场预期（同花顺预测平均值1.13万亿元），同比少增4100亿元。其中①居民贷款同比少2915亿元：短贷和中长贷分别同比少1745亿元、1170亿元，表明居民消费和购房需求仍然偏弱。30大中城市商品房成交面积同比-35.72%，仍在低位徘徊。考虑到5月以来政策暖风频吹，如央行设立3000亿元保障性住房再贷款、取消全国层面房贷利率下限、下调房贷首付比例和公积金贷款利率等等，或有助于改善楼市预期。②企业贷款同比少1158亿元，票据冲量为支撑：短贷同比少1550亿元；中长贷同比少2698亿元；票据融资同比多增3152亿元，处于历史同期第二名，冲量明显。我们认为信贷表现偏弱，或是金融业增加值核算方法优化调整（由主要参考存贷款余额转为主要参考利润指标）数据“挤水分”、监管指导信贷均衡投放并规范手工补息、以及实体融资需求不足等因素共同影响所致。
政府债发行提速，企业债同比多增。5月直接融资同比多增8482亿元，主要得益于政府债发行提速（当月值创历史同期新高，为有史以来第四名，同比多增6696亿元），其次得益于企业债低基数（同比多2429亿元）。5月表外融资同比多342亿元，其中非标同比少增（委托贷款同比少44亿元，信托贷款同比少80亿元），但未贴现银行承兑汇票同比少减466亿元。表内票据冲量或使部分表外票据融资向表内转移，整体上表内+表外票据存量同比+3.22%，增速上升2.40pct。
存款增速回升，M1和M2增速再创新低。5月末人民币存款余额同比增长6.7%，增速比上月末提升0.1pct。5月人民币存款增加1.68万亿元，同比多2200亿元，其中非银存款同比多8379亿元和财政存款同比多5264亿元为主因，而非金融企业存款同比少6607亿元，居民存款同比少1164亿元。M1同比增速较上月回落2.8pct至-4.2%，M2同比增速较上月下降0.2pct至7.0%，M2-M1剪刀差走阔。我们认为，存款结构变化和M1、M2同比增速放缓，或主要源于规范手工补息、打击资金空转影响下出现存款搬家，以及实体融资需求偏弱叠加金融数据“挤水分”影响下存款派生减少。
投资建议：关注经济复苏进程及银行股估值修复机遇。5月政府债发行提速和企业债低基数效应为社融增速回升提供了支撑。当前金融数据仍然受到“挤水分”“防空转”等方面的影响，我们预计数据扰动在未来一段时间仍将持续，尚不能完全反映实体融资的供求情况，但从长期来看，短期阵痛有助于为金融高质量发展打下良好的基础。当前我国融资需求偏弱、市场信心和资金活力不足，仍需政策支持。对银行而言，整体信贷增速中枢在监管均衡投放指引下或将有所下移，短期息差或仍将承压，主要是隐含LPR下调、银行协助地方债务化解等因素的预期，但与此同时，监管有望通过引导存款利率下行等方式来呵护银行息差。个股层面建议关注：1）稀缺的成长性优秀区域行，表现为业绩持续性有望加强、存在区域新亮点的银行：齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行；2）随着市场政策及经济预期加强，地产有望修复，银行风险缓释可期：招商银行；3）国企改革背景下，基本功扎实+低估值+高股息的全国性银行：农业银行、邮储银行、中信银行。
风险因素：经济超预期下行；政策出台不及预期；信用风险集中爆发。