（以下内容从中航证券《军工行业周报：十年“最差”中报，中期“最好”消息》研报附件原文摘录）
报告摘要
核心观点
2024年8月31日,军工板块2024年中报已披露完毕,在233家军工板块上市公司中,78家公司2024年中报归母净利润同比实现增长,155家公司2024年中报归母净利润同比下降。核心军工企业营业收入增速中位数近十年首次为负、归母净利润增速中位数降至-17.99%,军工行业走出了近十年最差中报业绩表现。
行业表现不尽如人意,但中报密集的月底三个交易日,军工板块反而上涨3.9%,若干中报业绩下降的个股在中报披露后亦逆势上涨,表现出来的是中报情况大多在市场预期之中的price in,算是“利空”落地。
交易层面看,军工行业成交额下降、指数下跌、情绪低迷、估值被压制;基本面看,人事调整持续、需求节奏不明朗、降价压力不减、中报继续低迷。然而,诚如年度策略报告题目“飞雪迎春到”,极寒之后或离柳暗花明不远。“十四五”计划已进入最后攻坚阶段,2027建设目标亦迫在眉睫,全行业中期视角来看,军工行业有望成为边际改善幅度最大的行业之一,这或许是十年“最差”中报后“最好”的消息。
一、2024年军工行业半年报业绩情况分析
24年中报披露完毕,基本情况如下(详细数据见正文):
1对军工上市公司进行统计,收入同比增速中位数(-3.08%,-10.09pcts)与归母净利润同比增速中位数(-22.56%,-25.89pcts),均出现负增长;
2为了更准确统计及反映行业情况,我们对军工核心股进行统
股市有风险入市需谨慎
中航证券研究所发布AVIC
计,2024年中报收入同比增速中位数由2023年中报的8.41%下降至-6.59%、归母净利润增速中位数由13.28%下降至-17.99%;军工企业“十四五”成绩单已然过半,增速放缓,是军工板块“弱现实”的体现,但军工行业需求真实且急迫这一不争的事实并未改变,当前的需求更大可能是递延到了“十四五”的后半程,厚积而勃发,已为后续军工行业的边际反转做了充分积累;
3预收款项与合同负债出现负增长(-11.08%),显示短期需求不足;
4存货增速(+5.76%)和应收账款及票据增速(+2.54%)明显高于收入增速(-6.59%),行业两金压力增大。
同时,我们针对各细分领域军工上市公司进行了财务数据分析,得到几个重要表现:
1行业分化进一步加剧。与2023年中军工行业各领域多数呈上涨态势(9个子领域中7个归母净利润同比增长)不同的是,2024年中报军工行业各领域的营收(6个子领域同比下降、3个上涨)、盈利能力(归母净利润7个子领域同比下降、2个上涨,全部为受民船行业驱动的船舶子领域,军品比重较高的板块普降)出现进一步分化。我们认为,这是行业发展成熟的必然表现;
2受益景气大周期影响,船舶领域逆势增长。在军工行业迎来“小周期”以来,船舶行业受益民船景气大周期影响,营业收入、盈利水平持续好转,成为唯一营收、归母净利润增速逆势增长的军工子领域,其中船舶下游上市公司归母净利润增速中位数达到155.31%;
投资建议
军工行业依然处于景气大周期,当前是大周期中的小周期;
“十四五”进入攻坚阶段,当前或将成为阶段性低点;
关注无人装备、卫星互联网、电子对抗等新质新域的投资机会;
关注民机、低空经济、军贸、信息安全、商业航天等军民结合领域的“大军工”投资机会;
关注军工行业并购潮下和市值管理要求下的投资机会。
军机等航空装备产业链:AVIC
战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的,航发动力(发动机)、应流股份(叶片)、航天电子、航天彩虹(无人机)、中复神鹰等。
航天装备(弹、星、链等)产业链:
航天电器(连接器)、天奥电子(时频器件)、北方导航(导航控制和弹药信息化)、成都华微(模拟芯片)、航天智装(星载IC)、国博电子(星载TR)、中国卫通(高轨卫星互联网)、海格通信(通信终端)、航天环宇(地面基础设施)、振芯科技、海格通信(北斗芯片及应用)、中科星图(卫星遥感应用)。
船舶产业链:
中国船舶、中国重工。信息化+国产替代:
成都华微、振华风光(特种芯片);国博电子(TR组件);智明达(嵌入式计算机);上海瀚讯(通信)。
军工材料:
光威复材、中复神鹰(碳纤维复合材料);航材股份、钢研高纳、图南股份(高温合金);西部超导、宝钛股份(钛合金);铂力特(增材制造);华秦科技(隐身材料)。